文 | 创业前线昌江护角胶

在登陆新三板半年之后，恒道科技又向北交所发起了冲击。

近日，浙江恒道科技股份有限公司（以下简称：恒道科技）在北交所完成注册，国泰海通证券为保荐机构。

这是主营热流道系统的企业，产品广泛应用于汽车车灯、汽车内外饰、3C 消费电子等域，客户不乏比亚迪、三安光电、格力电器等知名企业。

然而，在亮眼的客户名单背后，公司却暗藏发展隐忧：国内市场占有率不足 3，陷"价格战"泥潭； 7 成营收表现为应收账款，且近半账款逾期；实控人洪潮曾"对赌"失败，还在 IPO 前夕转股套现 5000 万元。

在行业竞争白热化的当下，恒道科技上市后能否破解发展困局并获得资本市场长期的认可，是外界关注的大焦点。

  市占率不足 3，降价换业绩增长？

恒道科技始于 2010 年。

当时，洪潮、俞应海共同投资设立恒道科技前身恒道有限，注册资本为 1000 万元，二人分别持股 90、10。其中，俞应海是洪潮的姐夫。

洪潮是毕业于清华大学的材生，创业之前曾在绍兴柯桥永新制管、绍兴市天畅热流道科技担任管，在热流道系统域积累了丰富的技术与产业经验。

可以看到，恒道科技自成立起便聚焦热流道系统这细分赛道，产品主要应用于汽车域，覆盖汽车车灯、汽车内外饰等部件，其余少部分应用于 3C 消费电子、电等域，下游客户涵盖模具厂、汽车部件厂、汽车整机厂等，整体以 B 端工业客户为主。

图 / 恒道科技招股书（新三板版本）

客观而言昌江护角胶，热流道系统颇具市场前景。根据 QYResearch 统计，全球热流道市场销售规模由 2019 年的 189.24 亿元增长至 2024 年的 231.54 亿元，预计 2030 年将增长至 301.68 亿元。

正所谓，任何片蓝海，都不缺少竞争者。

面，柳道、圣万提、欧瑞康好塑等海外知名企业起步早，长期占据国内主要市场，QYResearch 报告显示，2024 年国内热流道市场中外资市场份额达 70-80 左右。另面，国内企业麦士德福、好特斯、恒道科技也正在快速发展。

市场激烈竞争之下，"价格战"触即发。

招股书显示，恒道科技的热流道系统已经在降价。2022 年至 2025 年上半年（以下简称：报告期），公司热流道系统的平均销售单价分别为 6548.43 元 / 点、6731.01 元 / 点、6038.57 元 / 点和 5557.61 元 / 点。

其中，2024 年、2025 年上半年的销售单价分别同比下降 10.29、7.96。

图 / 恒道科技回复函

对此，恒道科技解释，报告期前期，因产能受限，公司优先满足毛利率相对较的汽车车灯热流道系统的订单，汽车内外饰热流道系统销量增幅较慢。2024 年，单价偏低的汽车内外饰热流道系统的销量显著增加，从而致整体单价有所下降。

另面，由于热流道系统市场竞争较为激烈，公司结整体市场情况适当进行价格调整，但否认"存在大幅降价以促进销售"。

不过，恒道科技的市场占有率仍然很低。回复函显示，2022 年至 2024 年，公司在国内热流道市场占有率为 2.07、2.29 和 2.96，不足 3。

由于整体规模偏小，公司面对客户缺乏足够的"议价权"，短期增长还是要多依赖放量。未来能否跳出"以价换量"的竞争逻辑，还需时间验证。

比亚迪跃升为大客户，半应收账款逾期

其实昌江护角胶，恒道科技的客户名单相当豪华。

目前，公司客户主要包括比亚迪、奇瑞、三安光电、星宇股份、海泰科、格力电器等知名企业，产品已经应用到比亚迪、上汽大众、上汽通用、理想、蔚来、奇瑞等车型内。

背靠众知名客户，恒道科技的规模也在壮大。报告期内，公司实现营收 1.43 亿元、1.68 亿元、2.34 亿元及 1.47 亿元；归母净利润 3874 万元、4866 万元、6887 万元及 4031 万元。

图 / 恒道科技招股书

只不过，不少业绩只是"纸面富贵"。报告期内，公司应收账款分别为 1.06 亿元、1.35 亿元、1.79 亿元和 2.16 亿元，占当期营业收入的比例分别为 74.23、80.32、76.19 和 73.34（已年化）。

恒道科技坦承，公司客户以注塑模具厂为主，注塑模具厂因自身规模不大、单笔交易金额小等特点，受行业整体回款进度慢的影响，存在定资金压力。

不仅如此，注塑模具厂易因市场竞争加剧、经营不善等原因出现较大经营风险，致公司应收账款法收回，坏账金额相应增加，进而影响公司资金的流动。

实际上，恒道科技约半应收账款已经逾期。报告期内，逾期应收账款占总应收账款的比例分别为 51.59、54.84、52.04 和 48.80。

不仅如此，恒道科技的应收款项融资也在上升。报告期内，PVC管道管件粘结胶其应收款项融资账面价值分别为 1459.49 万元、2946.72 万元、4284.86 万元和 3846.56 万元。

致这现象的原因之是，公司与比亚迪，以及比亚迪产业链客户逐步加作，而比亚迪产业链内通常使用迪链作为付款式昌江护角胶，迪链凭证兑付周期般为 6 个月，从而致应收账款债权凭证增加。（编者按：迪链即比亚迪旗下的"迪链供应链信息平台"。）

据悉，恒道科技 2021 年通过格供应商认证，加入比亚迪供应商体系。在 2022 年时，比亚迪成为三大客户，当年贡献了 332.59 万元销售额。

到 2023 年时，比亚迪跃成为公司大客户，销售额大涨 233 至 1108.78 万元。此后，比亚迪站稳了大客户的位置。

只是，上亿资金被客户占用，致公司自身现金流并不十分充裕。于 2025 年中期末，公司货币资金 4621 万元、短期借款约 2011 万元，留下的周转空间并不多。

那么，接下来，公司如何化解应收账款企问题？逾期应收账款收回的可能有多少？在重要客户面前，是否能够适当提话语权？对此，「创业前线」试图向恒道科技面进行了解，但截至发稿仍未获回复。

  洪潮曾对赌失败，IPO 前已套现 5000 万

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在经营过程中，洪潮也曾为恒道科技引入外部资本。

2017 年 11 月，恒道有限、洪潮与九皋投资签订相关增资协议，约定了九皋投资享有的股权回购权及回购情形。

3 年后（即 2020 年 11 月），由于公司预计法实现九皋投资要求的对赌目标，洪潮只能履行回购义务，回购其所持全部股份。

又过了 3 年（2023 年 11 月），恒道科技再次引入外部投资者。其中，华睿沣收以 6000 万元认购公司 216 万元注册资本，对应 5.5046 股权；头雁创投以 3000 万元认购 108 万元注册资本，对应 2.7523 股权。

即便经历过对赌失败，洪潮还是与华睿沣收、头雁创投签署了关于 2028 年年底前上市的对赌协议。此后又签署协议，约定在递表北交所时解除这对赌条款。

此后，恒道科技没有通过增资式引资，而是洪潮以转让股权的形式套现。递表北交所前半年（2024 年 6 月），洪潮向杭州元璟转让 190.31 万股公司股份（对应 4.85 股权），套现 5335 万元。

当前，恒道科技的资金链并不雄厚。那么，为何公司不是以增资式引入外部投资者，而是洪潮借机套现数千万？公司计划如何充裕现金流？对此，「创业前线」试图向恒道科技面进行了解，但截至发稿仍未获回复。

不过，系列操作之后，洪潮仍牢牢掌控着恒道科技。

IPO 前，洪潮直接持有公司 69.20 股权，其控制的员工持股平台绍兴厚富、绍兴厚物分别持有 5.40、3.90 股权。以此计，洪潮计控制 78.50 股权对应的表决权，为实控人。

颇为奇怪的是，作为公司初创股东，洪潮与俞应海的角分化为明显——洪潮身兼董事长、总经理，牢牢掌控公司；俞应海则仅为员工，未出现在核心管理层。

这种巨大反差背后，令外界十分好奇俞应海的经历，为何在公司"存在感"如此之低？对此，「创业前线」试图向恒道科技面进行了解，但截至发稿仍未获回复。

不过，洪潮外甥、俞应海之子俞彭锋占据位。据悉，俞彭锋是位" 80 后"，曾在工商银行绍兴分行工作 9 年。2019 年，其进入恒道科技，就出任技术总监。目前，俞彭锋已经是公司股东、董事、技术总监。

依靠恒道科技，洪潮赚得盆满钵满，族成员也得以进入公司分杯羹。但现在外界关注的是，恒道科技将如何占多市场，提市场话语权并提升业绩稳健成？

从清华材生创业，到背靠比亚迪闯 A，恒道科技的发展轨迹踩中了汽车产业发展的风口，但也面临着细分赛道的激烈竞争与自身经营的多重挑战。如果没有开拓出足够的增长空间，未来恒道科技或难以获得资本市场长期认可。

* 注：文中题图来自恒道科技官网。

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