汇通财经APP讯——很多媒体和政策研究者看到组账面数据，就得出这样个结论：2025年全球黄金储备总市值过各国官持有的美国国债规模，黄金已经取代美债，成为全球受欢迎的储备资产。但美联储2026年9月发布的这份研究报告指出，这个判断并不准确，直接拿两组原始数据对比本身就存在明显缺陷，并不能真实反映各国央行在储备资产上的实际配置偏好，我们可以顺着报告里的数据和事实完整梳理清楚。
（图1.全球黄金储备与外国官持有的美国国债，数据截至2026年6月。）
黄金市值反，不是央行主动选择的结果
2024年之后全球黄金储备市值快速走，核心驱动力来自私营部门需求上涨带来的金价上行，央行的购金行为并不是这次金价飙升的主因。从实际交易节奏来看，各国央行在2022年确实大幅增加了黄金采购，不过在此之后，央行购金量就稳定在这位，没有继续进步加码；真正出现爆发式增长的是2024年末私人投资者的黄金需求，大量资金持续流入实物黄金ETF，直接带动金价持续上行。也就是说，2025年金价大幅上涨，是私人投资者和官央行双共同需求叠加的结果，但如果仅仅依靠各国央行单购买黄金，并不足以金价到这轮的位水平。
（图2.累计黄金购买量，数据截至2026年二季度。）
黄金储备统计包含美国，美债统计不含美国
两组统计口径不致，是造成“黄金反美债”这个错觉关键的原因。外国官持有美债的统计范围，只包含境外官机构，本身不纳入美联储和美国本土持仓，但全球黄金储备统计会计入美国政府持有的黄金，而美国是全世界大的黄金储备持有国，占全球黄金总储备的22，这个巨大存量拉了全球黄金储备整体市值，放大了黄金在跨境储备资产中的存在感。在2025年大部分时间段，旦剔除美国所持黄金，全球黄金储备总市值会直接减少0.8至1.1万亿美元。2025年底原始账面数据显示，包含美国在内的全球黄金储备总规模5.1万亿美元，剔除美国后的全球黄金储备为4万亿美元，二者在当时都于外国官持有的3.9万亿美元美债，但这种越本质上来自金价估值变动，并不是过去18个月各国央行持续大量增持黄金带来的。等到2026年6月，即便黄金的实物盎司数量还在小幅增加，以美元计价、剔除美国黄金后的全球黄金储备，已经再次被外国官持有的美债规模反。
现在的黄金储备，大多是50年前的老库存
全球现存的黄金储备，很大部分属于布雷顿森林体系时期留下的历史存量，和近年新增的储备资产质不同。虽然不少新兴市场央行从2008年开始持续买入黄金，但全球大多数黄金储备，都是在1971年布雷顿森林体系实际终结之前积累下来的；与之相对，外国官手里持有的美国国债，大部分都是2000年之后陆续购入的资产，而且大规模持有黄金储备的国群体，和大规模持有外汇储备的国群体并不重。当前，会主动在黄金和美债之间权衡调配储备的国，在全球黄金总存量里只占很小部分，全球前五的黄金持有主体——美国、德国、意大利、法国、IMF，计持有全球52的黄金储备，但这五个主体自1970年代之后，万能胶厂家几乎没有新增大量黄金；同时美国、德国、法国、意大利本身也没有大规模积累外汇储备，按当前市价计，黄金在这几个国储备中的占比已经过80。如果把这五大黄金存量主体剔除，单观察其余国的储备结构，美债在储备组里的体量依旧明显于黄金。
（图3.调整后的全球黄金储备及外国持有的美国国债，不包括美国、德国、法国、意大利和货币基金组织）
新兴国真实选择：美债依旧是储备主力
2026年6月，剔除上述主体后，外国官持有的美债规模相比黄金储备出大约1万亿美元，不过这个数值存在定误差空间，既有可能估差距，也有可能低估。面，IMF官统计并未完整收录2021年后部分官机构的购金记录，世界黄金协会估的官购金总量，显著于IMF统计里全球黄金储备增量，存在部分未上报的官黄金买入；另面，部分海外官投资者会使用美国以外的托管机构存放美债，所以真实的外国官美债持仓，大概率于美国TIC统计公布的数值。就我们把世界黄金协会自2022年估的未统计官购金全部纳入计，除去美国、德、法、意、IMF之外，境外官持有的美债规模，依然比官黄金持仓出约0.6万亿美元，不存在“黄金替代美债”，反而能明确看出，对大多数国来说，美债依然是对核心储备资产。
央行确实在慢慢增配黄金，但从未放弃美债
报告同样没有否认官机构持续配置黄金的趋势：自2008年起全球官部门持续净购入黄金，2022年之后购金节奏明显加快，这类采购部分是出于地缘层面考量，比如金融制裁、关系等因素，用来分散储备风险。但即便在2021年之后，多个大型外汇储备持有国为稳定本币，抛售了数千亿美元储备资产，2022年至2026年4月，境外官投资者仍然净买入近2000亿美元美债，足以证明美债至今仍是全球各国储备组中非常核心的资产。
结论
直接对比全球黄金储备总市值与外国官美债持仓，会误我们判断黄金和美债在储备组里的真实地位，这个对比结果很大程度上是金价估值应、少数国古老黄金存量共同造成的假象。2025年黄金储备市值短暂反美债，是私人市场金价带来的账面变化，并不是央行主动换仓、抛弃美债的行为。老黄金持有国数十年新增购金，新兴国依旧以美债为核心储备，黄金仅作为避险补充。央行确实在稳步增配黄金、分散风险，但美债依然是全球储备体系的核心资产，没有被替代。
附录：数据系列与估计构建
全球黄金储备数据取自IMF金融统计，外国官持有的美国国债数据来自美国财政部发布的TIC资本统计。本次估剔除五大黄金持有主体后的外国官美债持仓，计式为先从外国官美债总持仓里扣除IMF储备与外汇流动数据库记录的法国、德国、意大利证券类外汇储备，再扣除TIC数据中各类、区域组织所持有的美债，该估值可以理解为剔除美、德、法、意、IMF之后外国官美债持仓的下限。另外，主权财富基金这类官投资者不需要将黄金持仓上报为该国官储备，也会参与黄金投资，这也是造成官统计低估实际官购金量的原因之。 相关词条:管道保温 塑料管材生产线 锚索 玻璃棉毡 PVC管道管件粘结胶
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