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　　小摩发布研报称，次覆盖群核科技（00068）予“中”评，目标价19港元。该行指出，群核科技是先的室内设计SaaS供应商鹤壁家具封边胶价格，并在空间智能或“世界模型”域具备潜在竞争力。然而，自IPO以来股价已累计上升156，目前约26倍市销率及约180倍预期2027年市盈率的估值，相较全球设计软件龙头Autodesk的6倍市销率及17倍预期市盈率存在显著溢价，反映市场已在定程度上反映其AI潜在价值。

　　该行认为，群核科技的传统SaaS业务属优质资产，按2024年收入计，公司在室内设计软件市场份额达23，2025年订阅收入占总收入97，毛利率82，经调整净利润率为7。小摩预测其2025至2028年的收入年复增长率为11，经调整净利润率到2028年可扩张至17。但股价当前的溢价表明，万能胶生产厂家投资者不仅仅是为其SaaS业务买单，多是看好其AI优势，即利用其过去15年累积的4.8亿个3D模型数据库，切入空间智能域。

　　尽管空间智能的叙事清晰，但目前该业务尚处于商业化早期，2025年相关收入估计不足100万美元，且行业缺乏公开基准。该行承认难以精确评估这部分价值，因此参考了市场上同类初期项目的估值（如AMI Labs及World Labs），给予群核科技42亿美元的估值，对应每股19港元。

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责任编辑：卢昱君

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